看好明年业绩贡献

来源:网络整理日期:2019-10-27 05:11 浏览:

事件描述

    公司前三季营收67.6 亿(+26.5%),归母净利12.6 亿(+57.5%);其中Q3 营收19.8 亿(+18.3%),归母净利3.6 亿(+46.1%)。

    核心观点

    1、收入增幅回归稳健,为明年留下空间,利润弹性持续兑现,票据回收致现金流亮眼:公司上半年收入弹性较高,一方面是次高端产品发力,另一方面是因为去年基数低,三季度基数上来后,增速回落,合理稳健的增速有利于市场健康持续发展;产品结构提升和费用率下降使业绩依旧保持在高增水平,Q3 末预收款达到11.1 亿,环比+3.1 亿,同比+4.9 亿,主要是三季度公司集中压货回款所致,旺季集中压货是古井惯用的营销模式,目前渠道库存水平在3 个月左右,处于合理区间,不必担忧;前三季毛利率同比提升2.6pct 至77.9%,产品结构持续提升,古八以上价位产品继续维持高增长,预计今年200 元以上次高端价位占整体收入比重达到20%以上;现金流大增,应收票据环比回落5.4 亿至13.6 亿,符合正常的经营节奏,单Q3 销售收现/ 经营净现金流分别达到30.7 亿/18.7 亿, 同比+63.3%/+150.2%。整体看,公司报表质量较高,前三季基本也保持了平稳高增的态势。

    2、公司将持续受益消费升级和行业集中度提升,业绩基数回升后增速回落,但仍会维持20%以上,持续性强,省外重启大规模招商带来明年业绩弹性:白酒行业的趋势是消费升级和集中度提升,目前安徽市场正处于百元主导价位和三百元次高端价位的双重升级之中,由于品牌壁垒和渠道优势,口子窖和古井贡酒 “双寡头”未来会持续受益;今年公司销售口径收入突破百亿,支撑公司增长的区域主要来自省内市场,其中合肥市场产品结构领先地县市场两年多,合肥今年200 元以上八年产品收入占比已经超过50%,可以明确预期未来几年增长整体潜力很大;省外今年增速落后,但公司今年下半年开始深度布局全国化,高调在重点省份展开大面积招商,明年省外业绩增速会有明显提升;黄鹤楼仍处于蓄势期,看好明年业绩贡献。

    3、白酒行业依旧是结构性机会,次高端扩容大趋势才刚刚开始:

    近两年来,我们一直强调,未来白酒行业的发展将呈现强分化的特点,主要机会在于高端和次高端,在初期高端爆发之后,行业开始进入到次高端主流价位的增长,从中秋旺季以及秋糖的调研情况来看,次高端的高增长还在加速,也是整个行业中增长最快的价格带。但目前市场比较担心宏观经济波动给企业带来的影响,对这个价格带未来成长的持续性有所隐忧,但我们认为目前300 元价格带升级已经具备强大消费能力的支撑,而且白酒的消费价格带升级往往具备不可逆的特点,因此次高端的扩容才刚刚开始,经济波动只会影响行业扩容的速度,而不会影响趋势,高端市场爆发性强,次高端持续性强。

    4、盈利预测与评级:预计18-20 年EPS 为3.38/4.78/6.24 元,对应PE18/13/10 倍,公司近期已重启了全国化布局,省内产品结构升级空间还很大,维持强烈推荐评级。

    5、风险提示:1)宏观经济大幅波动,影响行业需求;2)省内市场竞争加剧致费用大幅上升,影响利润;3)黄鹤楼发展不及预期;4)省外市场扩张进入不达预期,对冲省内增长,影响总体增速;5)管理层动荡带来公司经营持续性受到影响。

   

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